Autonomía de la política monetaria y formación de activos externos en argentina (2003-2023): una aplicación del principio de la compensación

Abstract

En este artículo se analiza el impacto de las operaciones expansivas del Banco Centralen una economía “bimonetaria” como la argentina, donde la moneda doméstica nodesempeña plenamente su función como reserva de valor. En línea con el “principio dela compensación” postkeynesiano, se demuestra que las acciones expansivas de laautoridad monetaria, ya sea mediante la compra de divisas o el financiamiento al tesoro,son compensadas automáticamente sin afectar a la base monetaria. Sin embargo, estacompensación no se produce únicamente a través de la emisión de pasivos remuneradospor parte del Banco Central, como es el caso estándar, sino también mediante la ventade divisas a residentes para la formación de activos externos (FAE).Para llevar a cabo este análisis, se estima un modelo VAR mensual utilizando datos dela hoja de balance y el balance cambiario del Banco Central de la República Argentina(BCRA) para el período comprendido entre 2003 y 2023. Se distingue entre la comprabruta de reservas internacionales y la venta de divisas a residentes. Adicionalmente, sediferencia entre períodos según la vigencia de controles de cambio, hallando que estosreducen el impacto de la expansión del activo del BCRA en la formación de activosexternos.La validez del principio de la compensación en economías bimonetarias implica que,al igual que en el caso estándar, la autoridad monetaria puede establecer la tasa deinterés de manera autónoma en la medida en la que el balance de pagos sea sostenible.Sin embargo, el hecho de que la compensación ocurra parcialmente a través de la ventade divisas a residentes afecta negativamente al propio balance de pagos, lo que podríallevar al Banco Central a elevar las tasas de interés, o al gobierno a restringir el gastopúblico para reducir el tamaño de la hoja de balance de la autoridad monetaria. Así, laincapacidad de la moneda doméstica para cumplir su función como reserva de valorlimita el margen para la implementación de políticas fiscales y monetarias expansivas.